[作者简介] 李扬，中国社会科学院原副院长、学部委员，国家金融与发展实验室理事长。

　　[摘 要] 中国发生全面债务危机的可能性不大，但潜在的债务风险还是切实存在的。不良贷款规模的持续上升，将会对中国主权资产负债表产生潜在的负面影响，即以金融不良资产及其转化形式存在的或有负债风险可能随之上升。中国政府已经给予关注，并正在采取若干措施予以化解。

　　[关键词] 债务风险；债务危机；主权资产；或有债务

　　[中图分类号] F832 [文献标识码] A

　　近一段时间以来，随着中国经济增速持续下行、社会债务规模有所扩大，国内外对中国债务问题的关注度再次升温。一些投行、评级公司甚至质疑：中国会不会发生债务危机，债务风险会不会失控？

　　作为长期跟踪分析中国债务问题的研究机构，我们认真研判了这些质疑。虽然这些质疑只是老生常谈，我们还是重新审视了所有的数据和资料，特别是对最新的事态进行了认真梳理；同时，为了保证分析的科学性，还对研究方法进行了严苛的审视。基于这些工作，我们依然坚持2016年以来的判断：在中期内，中国爆发债务危机的概率极低。

　　一、主权资产负债表较为稳健

　　国内外关于中国债务问题的讨论，大多集中于债务规模、变化及其对GDP的比率（杠杆率）上。这种分析十分重要，但失之片面，因为，负债总有缘由，而且，债务资金的使用，通常都还会有产出和（或）资产积累；如果不将债务的用途及其经济结果纳入讨论，得到的只是一个没有结尾的故事。

　　用资产来分析债务，于中国尤为重要。如果说发达经济体的政府从事债务融资，主要是为弥补其公共消费亏空、弥合养老体系缺口和进行收入再分配，中国政府的债务融资则主要是为各类公共投资筹集资金。消费和投资，不可同日而语。债务资金用途的不同，会导致经济后果霄壤之别：债务资金用于消费，则偿债资金仍须另行筹措，这无疑会加重政府未来的负担，进一步则可能引发债务危机；而债务资金若用于投资，这些投资形成资产，并有现金流产生，这便为偿债奠定了雄厚的物资基础，反而会降低负债的风险。

　　简言之，分析中国的债务问题，眼光绝不能仅限于负债面，还应当兼及资产面：看一看债务的使用能否创造资产，能否为偿债提供物资基础。这样分析问题，便是我们一贯倡导的分析中国债务问题的资产负债表视角。

　　基于近年来对中国主权资产负债表的持续跟踪研究，我们发现：本轮国际金融危机以来，尽管中国公共部门处于不断加杠杆的过程中，导致主权负债增加较多，但主权资产同样呈扩张的态势，从而导致中国政府净值具有相当的规模。按宽口径匡算，2015年底，中国主权资产总计229.4万亿元，主权负债126.2万亿元，资产净值为103.2万亿元。考虑到行政事业单位国有资产变现能力有限以及国土资源性资产使用权无法全部转让（特别是在经济下滑时期）的情况，我们特别扣除了行政事业单位国有资产16.6万亿元，并以2015年的土地出让金3.1万亿元替代国土资源性资产69万亿元，从而，主权资产由229.4万亿元减少到146.9万亿元。如此得到的窄口径的主权资产净值为20.7万亿元。总之，即便使用最严苛的标准来计算，中国的主权资产净额仍然是正值。这意味着，即使政府债务未来出现一定程度的还本付息困难，依然可以通过出售国有经营性资产和部分可变现的资源性资产来清偿债务。质言之，由于中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债，“清偿力风险”并不存在，在未来的中期内，中国基本上不会发生主权债务危机。