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中国经济再现“宏观稳、微观差” 政策引导是关键
2015年07月23日 14:24 来源:中国经济导报 作者: 字号

内容摘要:专家认为,中国经济在增速由高速变为中高速后,稳增长和调结构之间获得平衡是不容易的。

关键词:中国经济;宏观;微观;引导;政策

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  专家认为,中国经济在增速由高速变为中高速后,稳增长和调结构之间获得平衡是不容易的。

  怎样看待近期发布的数据透露的经济数据背离现象?受访专家表示,经济数据的背离是经济周期转换阶段的常见现象,宏观政策传导至微观经济时存在时滞,协调宏观与微观、经济与金融间的关系需要更多的政策。

  宏观微观背离

  根据国家统计局公布的数据,二季度GDP同比增长7.0%,与一季度持平,环比增长1.7%,较一季度上升0.3个百分点。

  国务院国资委研究中心研究员胡迟对中国经济导报记者表示,总体来看,上半年经济增长平稳,主要原因在于前期政策与经济内生动力共同起作用。从增长率来看,全年数值预计会高于7%,从美、日、韩等国家的历史数据来看,各国转型期的经济数据并不好,尤其目前中国经济体量很大,因此,中国经济在增速由高速变为中高速后,稳增长和调结构之间获得平衡是不容易的。

  不过在整体回暖的情况下,宏观与微观的背离更加明显,尤其是在工业产出方面,整体数据显著反弹,但微观数据并不乐观。

  从整体看,6月工业增加值同比增长6.8%,较5月的6.1%显著回升,好于市场预期,季调环比折年率8%,工业产出有所改善。不过,分行业类别看,数据有升有降。

  中金公司分析师陈健恒表示,6月中上游和下游行业产出同步大幅反弹,但微观数据显示多数行业产出下降,例如钢铁企业持续停产检修,建筑钢材和水泥价格大幅下降,汽车产销持续低迷,宏观数据和微观数据出现较大背离。工业产出的核心仍在房地产投资,当前商品房销售仍在改善,但房地产库存压力依然较大,企业拿地和新开工意愿依然不强,建筑钢材销售持续低迷,短期房地产投资难有显著反弹,经济动能依然疲软。

  海通证券首席宏观分析师姜超则对中国经济导报记者强调了下中上游之间的传导机制不畅通。他表示,下游需求好坏参半,地产销量继续增高,但汽车销量增速转负,而中游整体羸弱,钢铁水泥均是量价齐跌、库存攀升,发电耗煤增速也持续回落。当下,终端需求的局部改善仍未带动生产回暖,工业经济或仍继续下滑。

  为何会出现这种背离呢?上海证券首席宏观分析师胡月晓解释说,当前处于新旧经济周期的转换阶段,“宏观稳、微观差”是一个常见组合。随着此前一系列稳增长政策效果从宏观传至微观,其对微观经济的作用将日益显现。

  M2似强实弱

  央行7月14日公布的数据显示,6月末,广义货币(M2)余额133.34万亿元,同比增长11.8%,增速比上月末高1.0个百分点,比去年末低0.4个百分点。2015年上半年社会融资规模增量为8.81万亿元,比去年同期少1.46万亿元。

  如果从同比增速看,6月份M2有所好转,但环比增量数据却并不够乐观。从历史情况看,季末因素对存款规模乃至M2的影响不可忽视,即使在2014年9月存款偏离度考核实施之后,M2于各季度末的表现同样高于其他时点,只是二者之间的差异有所弱化;而本期M2环比增加2.6万亿元,与5月增量持平,未表现出任何季节性,从侧面已经表现出货币供应量的增长有所放缓。

  M2增长“似强实弱”,齐鲁证券分析师罗文波表示,主要原因一方面在于4月20日的降准政策效应已出现边际性减弱,而6月底的定向降准尚未起效,政策宽松红利的影响有限;另一方面,6月A股市场发生巨幅震荡,数以十万亿市值的蒸发对存款结构乃至总量的影响亦不可小觑。

  其中,A股市场巨幅震荡的影响也体现在其他数据中。6月新增非银金融机构存款仅为1934亿元,较5月份大幅缩水90%,投资者乃至非银金融机构通过A股账户进入资本市场的资金急剧减少。罗文波分析认为,部分资金退出股市,导致一部分存款由非银金融机构口径转入居民口径,但实际上,非银金融机构存款的减少量远远不及居民存款的增加量,这意味着A股市值的大量蒸发对存款数量乃至派生速率起到了一定程度的负面影响。总体而言,存款增长不尽如人意,货币供应似升实降,当前的货币环境并不乐观。

  方正证券分析师杨为敩表达了类似的观点。他认为,M2增速回升可能部分归因于证券市场的资金回流。从短周期的角度,M2的变化更多来自于贷款派生,本期贷款增速及M2增速也是出现了一定程度的背离。从贷款增速来看,其本期增速比上期存在一定程度的加快,也就是说,资金派生这个环节是M2回升的因素之一。除此之外,近期货币政策正在宽松阶段,M0增速的回升亦说明了这一点;股票市场的下跌也使得资金从市场流出,对实体资金带来了补足作用。资金流动的逆流正在因证券市场下跌而发生,这无疑对后期的资金供给存在一定的释放作用。

  光大证券首席经济学家徐高则对中国经济导报记者表示,信贷与社会融资总量显著扩张是M2同比增速回升的主要原因。在持续宽松的货币政策下,信贷与社会融资总量在降息降准推动下显著攀升,加快了货币流通速度,进而推高了货币总量。货币流通速度加快反映货币传导机制不畅的情况得到改善,在货币政策继续着力于引导资金进入实体经济环境下,信贷与社融扩张将继续带动货币流通速度上升,推高货币增速。

  经济金融并行靠政策

  无论是宏观与微观的背离,还是M2增长“似强实弱”,都是经济与金融关系的某种反映,尤其在国内A股巨幅震荡、国外主要经济体复苏差异较大的情况下,处理好经济发展与金融健康的关系是尤为重要的。

  金融对于实体经济的支持体现在社会融资总量上。而从社会融资总量的角度,其存量同比增速本期报于11.8%,比上期略有回落。杨为敩表示,该数据存在两个因素的影响,一是直接融资的行为本身的政策性色彩就弱于贷款,因此在过去几轮短周期运行中,直接融资的拐点都晚于贷款增速的拐点。二是上半年股票市场的上升对实体资金存在明显分流作用,而这种分流对直接融资环境的影响更大,即相对于间接融资而言,直接融资的货币环境在上半年的改善偏弱,这也在一定程度上掣肘了直接融资的改善趋势。但同样,股市近期的下跌对实体资金存在补足作用,在贷款这一偏行政化领先指标的带动下,直接融资下半年存在见底回升的可能,这将使得社会融资总额增速目前很可能处于阶段性底部的区间,下半年或将随贷款增速有所回升。

  另外,从社会融资的结构来看,由于贷款增速持续高于社会融资增速,贷款占比从50%左右回升至目前75%左右,而相应地,信托贷款及委托贷款等融资占比近期出现了明显回落。杨为敩表示,这显示出整体社会融资的“脱媒化”趋势又出现了一定程度的回流,与近年来监管层加强对风险的政策性控制密不可分。这也可能意味着贷款路径具有比之前更重要的经济意义,而对于银行的资金面来说,会受到政策更密切的跟踪观测,严防资金供给再重回去年四季度的收缩局面。

  对于未来的货币政策如何引导资金进入实体经济,徐高表示,6月的新增信贷与社会融资总量均显著高于预期,显示宽松货币政策加码。但在金融系统落入“流动性陷阱”之后,货币政策宽松方式将发生转变,未来将着力于引导资金进入实体经济。

  徐高表示,虽然银行间利率将继续低位波动,以维持流动性充裕环境,但通过向金融市场投放流动性实施宽松货币政策的可能性有限。未来将更多地采用PSL、地方政府债务置换扩容、企业债发行量增加等方式,引导金融市场过剩资金进入实体经济,推动社会融资总量的扩张,有效缓解实体经济融资困难。

  

  

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