熔断机制推出首周已出现四次熔断，“熔断险”演变成熔断“险”，市场震惊。

　　1月4日，沪深两市早盘重挫，午后交易12分钟后，沪深300指数即触及5%熔断阈值，全市暂停交易15分钟；恢复交易后仅6分钟，第二档7%阈值熔断启动，大盘最终提早1.5小时收盘。

　　1月7日，大盘再遭熔断。周四早盘，沪深两市跳空低开后仅交易12分钟，沪深300跌幅超过5%，周内第三次触发熔断，暂停交易15分钟；恢复交易约1分钟后，沪深300指数闪电跌至7%。当日，大盘交易时间共13分钟，上证综指成交量仅70.6亿元。

　　当日晚间，三大交易所发布通知，自1月8日起暂停实施指数熔断。

　　熔断成为证券市场史上最短命的政策，市场人士对此评价较为积极，认为证监会勇于纠错，可以免于让市场陷入更大风险。

　　虽然熔断并非下跌直接诱因，但多位市场人士指出，在磁吸效应下，熔断加速市场下跌，特别是在触及第二档时尤其明显。从1月4日大盘成交量看，5%熔断后的6分钟交易时间仅占当日交易时间的4.3%，但上证综指这6分钟的成交量达到当日总成交量的11.7%；1月7日更加夸张，1分钟后完成2%跌幅。

　　因首日即触及熔断至休市，机构应对措施尚未完善，尤其每日面对申购赎回的基金公司，当日大多出现代销机构数据报送混乱现象；同时因熔断而出现的估值失真也需要抓紧解决。

　　市场担心的是，熔断机制本意是给市场一个冷静期，让投资者能充分消化市场信息，防止市场或某一产品非理性的大幅波动，从交易机制的角度保持市场稳定；但从实践看，熔断的实行反而可能加深投资者因临近阈值而产生恐慌性抛售，加速消耗市场流动性。

　　接连熔断再加上近期利空因素影响，部分机构及散户可能会因信心丧失减仓从而造成踩踏。

　　“现在看来，熔断机制使市场对信息变得更加敏感，市场本身则变得更为脆弱。”有券商人士表示。

　　与成熟市场比较，我国熔断机制具有的特点包括触发门槛更低、两档阈值设置接近、实行双向熔断等。接近监管人士表示，这些设计主要考虑到市场爆炒、投资者非理性等因素。但在实践中，不少市场人士对两档阈值数值以及熔断本身的设置提出质疑。

　　为防范市场风险进一步加深，1月5日证监会在盘前就熔断问题答记者问时表示，1月4日，熔断机制发挥了一定的冷静作用；但后期也将根据熔断机制实际运行情况，不断完善相关机制。

　　熔断机制对衍生品的影响更加复杂。股指期货产品价格波动限制为上一交易日结算价的±5%；触发第一次熔断后，第二次熔断为上一交易日结算价的±7%。对于上证50指数、中证500指数及期货的波动限制，将造成期现货涨跌幅限制不同步，从而可能导致价格无法收敛以及复杂的连锁反应。

　　还原熔断时刻

　　1月4日熔断实行首日，大盘交易138分钟宣告收市。

　　受减持禁令期限临近、12月PMI指数低于预期、人民币新年首个交易日开启暴跌模式等多重利空因素的影响，沪深两市各大指数开盘即出现小幅低开。

　　10时后，大盘快速拉大跌幅，后虽有放缓，但至中午收盘，沪深300指数跌幅已达4.01%，沪指重挫百点跌近4%，深成指、中小板指跌幅更是超过5%。触及第一档熔断阈值已近在咫尺。

　　午后开盘，沪深300 指数一路下泄，并最终于13时12分触及第一档5%熔断阈值，随后沪深两市及股指期货暂停交易15分钟。首次熔断触发时，沪指跌幅4.96%，深成指跌幅6.47%，中小板指和创业板跌幅更是扩大至6.50%及7.10%。与此同时，股指期货全线重挫，中证500 IC1601、IC1603、IC1604触及跌停。沪深300主要合约、上证50主要合约均有触及跌停。

　　13时27分大盘恢复交易，但跌幅继续扩大，伴随巨幅放量，在6分钟后触及7%第二档熔断阈值。根据新规，市场于13时33分收市，当日不再恢复交易。

　　1月7日，熔断更是以迅雷不及掩耳之势，仅交易13分钟后收市，第二档熔断仅用了1分钟。

　　对于如此频繁，并且在如此短的时间内达到第二档阈值提前收市，多数市场人士表示意外，更有不少并不了解交易规则调整的个人投资者感到突然。“大盘停止交易后，很多朋友发微信询问原因。”有私募人士在1月4日熔断休市后对财新记者表示。

　　面对“突袭”的熔断，市场机构因交易策略不同，表现也有所差异。券商自营人士对财新记者表示，通过行情涨跌幅及熔断幅度的关系，识别出异常信号由熔断引起，而非市场正常交易导致，在熔断前后券商自营减少操作。

　　另有私募人士表示，上午看盘时已发现资金面很弱，且有触发熔断的迹象，早盘已将仓位砍了近一半。“经过2015年四季度的反弹，所持股票已上涨不少，之前也有换仓意向，所以干脆在此时卖出，锁定盈利。”

　　开放时间相对频繁的公募基金也更加注重仓位的管理，以防范流动性风险。海富通基金一位人士对财新记者表示，熔断机制的实施提高了基金仓位管理的要求。在熔断机制下，公司也更加重视仓位的管理，适当预留更多流动性并密切关注申购赎回情况，以防范流动性风险。

　　基金匆忙应对

　　虽然前期已有准备，但首日即触发熔断仍出乎机构预料，尤其是涉及申购赎回等日常问题的公募基金公司，因熔断产生的应对不足也最易出现传导。

　　1月7日A股再次熔断后，基金业对流动性管理的担心加剧。由于交易频繁受限，基金为了保证流动性应付赎回，只能早盘集中卖出，进一步加重市场抛压，形成恶性循环。

　　有深圳公募基金经理对财新记者表示，在因熔断提前收盘后，公司开会讨论了需要应对的情况，认为总体问题不大，但熔断后基金申赎时间的确定是目前最关注的操作问题。“主要是一些代销机构，尤其是比较小的机构还没有完善系统，可能无法准确地确认申赎的时间。”

　　据此前多数基金公司的公告，在触发熔断后，基金申赎规则变化主要出现在熔断至收盘。若交易日当天触发熔断并恢复交易的，基金开放时间不进行调整；但若熔断至收盘，则会将相关业务的办理时间提前至熔断时点。相关业务主要包括基金的申购、赎回、转换以及投资者当日开通并提出申请的定期定额申购等。

　　上海一大型公募基金渠道副总对财新记者表示，1月4日各基金公司直销渠道相对平稳，但代销机构的基金申购赎回显得较为混乱，“系统虽然都做了，但是细节方面还是没有注意，熔断后仍有跑数据的情况。”

　　代销机构后续应对方式也有不同。有证券公司销售交易总部的处置方式为，委托数据依然将截至15时的数据报送至基金公司，即熔断后的数据亦会报送，并根据客户实际的交易申请时间精确至秒记录；如果客户申报时间晚于熔断时间，则由基金公司判定交易失败或顺延，证券公司方面相应地对客户资金采取冻结和解冻的措施。

　　另有银行渠道选择将多跑的数据手工提出，直接将熔断后的数据判定为失败，不再报送基金公司。“当天大家加班到很晚，一些后台部门一直到晚上12点。”

　　除申赎外，熔断引发的估值失真也需要尽快得到调整。有基金公司负责估值清算人士对财新记者表示，由于目前收盘价无法很好地反映市场价值，有效的估值价比较难选。熔断首日，公司及行业内都无说法，暂时也只能使用收盘价，后期或将对估值价进行调整。

　　一位公募基金经理对财新记者表示，“从技术角度看，达到7%的熔断会使得由于缺乏有效的公允价格而加大对基金估值的难度，在下跌的市场中可能会造成资产高估，从而引发大量赎回。”

　　估值失真亦会带来诸多问题，如估值偏低，则可能带来大量的申购；如果估值偏高，则可能带来大量的赎回。“异常的申购赎回会影响部分基金持有人的利益，同时会增加公募基金的运作难度。”银河证券分析师王红兵分析称。

　　但市场最为担心的赎回压力暂时来看并未发生。上述公募基金渠道副总及一位地方银行人士均表示，截至1月6日，并未有明显的增量赎回。“经过2015年股灾之后，基金投资者还是比较冷静的，加上一季度是资金比较宽裕的时候，现在来看赎回并不多，没有形成压力。”上述公募基金渠道副总表示。

　　其他机构业务包括券商自营、两融及股权质押等，目前来看并未因熔断机制而产生直接影响。